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常州晚报:境表里人民币汇率价差颠簸趋稳

04-06 八卦

  离岸人民币(CNH)市场于2010年推出,便于中海内陆以外的人民币买卖营业。本文执行切磋在岸人民币(CNY)和离岸人民币(CNH)汇率的动态和价差,为必要对冲人民币风险包袱的投资者提供参考。
  团体来看,四方面身分导致CNH比CNY颠簸更大。起首,CNH市场远小于CNY市场,因此活动性相对较低。其次,CNH买卖营业反应了环球参加者的供求相关。第三,有别于CNY,CNH不受逐白天隔中央价汇率(内地时刻上午9:15设定)2%买卖营业区间的限定。第四,CNH于周一破晓5时到周六破晓5时不终止买卖营业,而CNY仅在周一到周五上午9时30分至晚上11时30分举办买卖营业(2016年1月后,CNY将买卖营业时刻从下战书4时30分延迟至晚上11时30分)。
  如前所述,CNH的颠簸率较高(自2016年1月起,年化颠簸率为4.6%,CNY为4.0%)。一个典范的例子是,纽约时刻8月13日上午9时30分阁下,美国总统特朗普公布,推迟针对三分之二中国入口产物(约3000亿美元)征收10%关税,CNH及时升值近1.3%,而CNY仅升值0.4%。部门缘故起因在于,该买卖营业时段(纽约时刻上午9时30分对应北京时刻晚上9时30分)活动性很低。当北京时刻第二天早上9时30分再次开市时,CNY又升值了约0.3%。
  同时,CNH还充实反应了CNY在北美下战书买卖营业时段错过的市场动态动静。举例而言,纽约时刻8月1日下战书1时阁下,特朗普公布对来自中国的3000亿美元入口产物征收10%的关税,导致CNH险些刹时呈现0.9%的颠簸。CNY在8.5小时后才最先对该动静作出回响,在北京时刻上午9时30分隔盘时下跌0.6%。
  回首2016年以来境表里人民币汇率价差(CNH-CNY Spread)走势,大抵可分为四个差异时期。2016年1月至2017年5月引入逆周期因子(CCF),境表里人民币汇率价差最高时曾扩大至0.1366,表白离岸人民币弱于人民币2.1%,且最长要耗费2个月,毛病才气收敛到零。
  当逆周期因子于2017年5月至2018年1月初次实验时,CNH-CNY 的最大差价险些减半至-0.0733,但这是负偏向的,与2017年6月阁下的CNH香港银行同业拆息(CNHHI- BOR)大幅上升同等,使沽空CNH变得越发坚苦。
  当逆周期因子在2018年1月至2018年8月时代被设定为中性时,CNH-CNY的均匀价差变得略微为负,而正价差的比例略微降落至不到一半。这种走势意味着离岸人民币均匀强于人民币,切合其时市场以为人民币处于迟钝上升的大环境。
  跟着中美商业求助大势在2018年8月进级,逆周期因子被规复,CNH-CNY的均匀价差再次变为正值。然而,最大正价差和最大负价差均未高出早期,差价收敛至零的最长时刻约1个月,耗时是引入逆周期因子前的一半。另外,自逆周期因子于2017年5月再度引进以来,尤其是当CNH转强时,CNH-CNY的均匀价差有所收窄,这种不变性切合CNH香港银行同业拆息(CNH HIBOR)短期曲线自2017年中期之后从未到达两位数的不变走势。
  总体而言,自2016年以来,境表里人民币汇率价差在局限和颠簸性方面渐渐变得越发不变。一部门缘故起因在于逆周期因子的影响,而另一部门在于活动性更强的常常和成本账户限定了在岸和离岸之间的套利机遇。
  (作者系中银香港高级经济研究员)

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